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艾华集团：铝电解电容器质优龙头 稳步推荐剑指高端国水泵叶轮产替代

【铝道】铝电解电容行业集中度提升，高端产品国产替代花蓄势待发。电容为电子设备行业基础的元器件之一，铝电解电容占电容市场占比高达34%。从行业竞争格局来看，2015年前四大厂商占据全球市场超过56%份额，高端产品话语权基本掌握在日本厂商中。目前铝电解电容行业主要演绎两大趋势：一为随着全球电子产业链往大陆转移，铝电解电容作为配套产业随之转移，国产厂商话语权及优势逐步加强；二则是随着原材料如铝箔等出现价格波动，成本压力逐渐放大，行业集中度将进一步提升， 有成本管控及精细化管理的公司将成为强力竞争者。在此趋势下，我们看好国产铝电解电容龙头厂商艾华集团对市场份额的进一步提升，同时在高端电容器领域率先突破占据行业制高点。

艾华集团为国内铝电解电容龙头厂商，稳扎稳打逐步扩大市场份额。艾华集团在铝电解电容行业已经沉浸超三十年，形成腐蚀箔+化成箔+扫把铝电解电容的生产一体化产业链链条微型减速器；另一方面，公司管理能力出众，毛利率及净利润率位居行业前茅，彰显公司成本管控及精细化能力之强；铝电解电容目前行业景气度好，产能与订单的转化率较高，公司在产能扩建上态度积极，新建产能的投放有望为公司的业绩增长提供坚实的稳定基础，稳扎稳打逐步扩大市场份额。

常规电容产品稳步推进，高端电容产品打开成长空间。从行业来看，随着环保因素及原材料价格波动，上游铝箔材料逐渐紧缺，公司依靠规模效应成为行业中的强资源企业，在市场份额的抢滩战中具备先发优势。另一方面，公司对固态电容及MLPC的技术布局已经初见成效，产能扩产投放在即，面对工业、新能源及服务器等新兴领域需求，公司有望在高端产品市场拓展上取得更大突破，打开公司成长空间。

维持 买固定支架入 评级，继续推荐。我们认为公司在铝电解电容国产替代化的推进进程中优势明显，稳扎稳打有望进一步扩大市场份额，同时在高端产品领域有望取得更大突破，打开成长空间。预计17 19年EPS分别为0.97/1.24/1.58元，在规则压力下维持 买入 评级。

风险提示。铝电解电容竞社会医疗保障体系健全争加剧，原材料价格波动风险超出预期。